核心提示:行为金融学有“大傻理论”,是说投资者虽然以为市场投机,个别证券价格偏高,有下跌风险,但总认为自己是醒目投资人,能在大市下跌前离场,找到另一个“大傻”来接自己手上的证券。“大傻理论”解释了为什么多数人明知市场呈现泡沫仍要投入市场的心态。现时宝钢权证的炒作,是“大傻理论”另一明证。
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  宝钢权证(580000.SH)自8月22日上市以来,每天高居深沪两市成交金额的前列。上市首个星期成交量49.25亿份,为发行量3.88亿份的12.7倍,交投炽热可想而知。

  宝钢权证是宝钢进行股权贩N酶母锏牟铩U庵蝗ㄖな桥肥狡谌ǎ2006年8月30日到期,换股价是4.50元。9月16日宝钢股份(600019.SH)收市报4.46元,权证收市价1.33元。若以期权计价模式计算,权证的引申波幅是92.12%,溢价30.72%,有效杆杠比率则只有1.99倍。我们参考宝钢的历史波幅,除4月急跌时历史波幅曾上升至近40%外,大部分时间都是在10%至15%幅度。宝钢是大盘股,股价波幅小。权证引申波幅与历史波幅之差是反映交易成本,按理不应太大。宝钢权证上市首个星期的引申波幅在120%以上,现时92%已是大幅下调,但仍是不合理。现权证的引申波幅是正股历史波幅的6.7倍,说明权证价格明显偏高。

  中国内地股市的新股上市首天回报率平均100%,原因是证监会对上市公司定价设限(市盈率要20倍以下)、上市公司信息极度不对称、市场游资过多、投资者投机行为等。新股上市股价飙升可以理解,但权证是衍生产品,衍生产品是“寄生物”,它的价格是直接与相关正股价格及波动挂钩,我们可以运用期权计价模式计算认股证的合理价。倘若正股价格不动、波幅不变,权证是不能“独善其身”的。

  权证这类衍生产品有杠杆效应,投资者能以小博大。权证市场活跃,吸引投机散户,是自然结果。但衍生产品交易价格必须合理。

  中国内地股市不成熟,中国内地股民亦不成熟。在这个不成熟的环境中,会出现不成熟的投资行为。我国香港地区也曾经历过这阶段。上世纪80年代部分上市公司喜欢每年送认股证,这些公司用来集讓嵞认股证也曾炒到溢价超过100%,认股证价格高过正股价(其實认股价高过股价不是问题所在,引申波幅过高才是问题核心)。1997年红筹股、国企股当道,有发行商推出一揽子红筹股的认股证,这些认股权的引申波幅,竟然高过个别红筹股同期蜗轮的引申波幅。当时投资者首度接触一揽子股票挂钩的认股证,不明白一揽子股票的价格波动是减少了(分散风险的结果),有关蜗轮的引申波幅亦应减少。这异常现象维持了1个多月。其后大市调整,它们的引申波幅大幅收窄(认股证价格当然亦大跌!)。

  宝钢权证狂潮不知何时告终,相信为时不久。宝钢权证最终结果是引申波幅大幅缩减至接近历史波幅水平(即约20%至30%范围)。倘若宝钢股价维持在4.50元左右,权证仍有可能下挫50%。

  行为金融学有“大傻理论”,是说投资者虽然以为市场投机,个别证券价格偏高,有下跌风险,但总认为自己是醒目投资人,能在大市下跌前离场,找到另一个“大傻”来接自己手上的证券。“大傻理论”解释了为什么多数人明知市场呈现泡沫仍要投入市场的心态。现时宝钢权证的炒作,是“大傻理论”另一明证。

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